鲍威尔快演不下去了
出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉我国
“鹰派降息”来了。
2024年12月19日清晨，美联储宣告降息25个基点，将联邦基金利率方针区间从4.5%-4.75%下调至4.25%-4.5%。这也是继9月和11月之后，美联储接连第三次降息，全年累计降息起伏到达100个基点。
尽管降息起伏符合商场预期，但美联储主席鲍威尔的“鹰派”言辞却让商场“冰火两重天”。
鲍威尔指出，FOMC声明中添加关于调整利率“起伏和机遇”的遣词标明，美联储正处于或挨近放缓降息的时刻。更新后的美联储点阵图显现，19位FOMC委员中，10位支撑下一年降息两次，别的3位支撑降息1次或3次。而在9月时，商场遍及预期美联储会在2025年降息四次。
这次“鹰派降息”引发商场剧烈动摇。美股三大指数全线跳水，到收盘，道指、标普和纳指别离跌落2.58%、2.95%和3.56%；贵金属价格暴降，现货黄金大跌2%；与此一起，美元指数急剧上扬，一度冲至108.28，创下2023年新高；10年期美债收益率也随之短线走高。
回忆鲍威尔曩昔四年多的领导，他奇妙运用言辞和方针信号，不只成功引导商场预期，还有用减少了商场的不确定性与剧烈动摇，可谓“预期办理大师”。所以说，他的言辞更多是引导商场预期，而非作出终究决议计划。
根据接下来的剖析，咱们以为，鲍威尔这个戏码不会演太久，美联储大概率会继续施行宽松的钱银方针，这会为我国钱银方针供给更大的操作空间，并为A股商场带来活跃利好。
12月9日，中共中央政治局会议吹响了2025年的经济方针号角，明确提出将施行愈加活跃的财务方针和适度宽松的钱银方针。而“适度宽松的钱银方针”这一表述，时隔12年再度出现在高层文件中——这可不是小事，意味着方针基调正在产生重要改动。
但问题在于，为什么咱们以为鲍威尔不得不降息？这一切，还需从美国当时高企的债款水平缓日益严峻的财务赤字问题中寻觅答案。
借新债还宿债
美国现在的财务状况存在一个严峻问题——借新债还宿债。简略来说，政府经过发行新的债券来归还到期的宿债本金，这种做法本质上类似于“庞氏圈套”。尽管短期内这种方法能够保持财务工作，但长时刻来看，这种依靠债款的形式极端不安稳。
假如美联储挑选不降息乃至加息，美国的财务赤字将进一步恶化，这不只会加重政府的债款担负，还或许对美国经济的安稳性构成巨大压力，终究引发一系列连锁反应。
自20世纪80年代以来，美国的债款规划继续飙升。1990年时，美国政府债款总额约为3.2万亿美元，2000年增至5.62万亿美元，2010年进一步打破13.5万亿美元。进入2020年，债款总额已到达27.7万亿美元，2023年更是打破34万亿美元。到2024年12月17日，美国未偿债款总额到达36.19万亿美元，大幅超出了设定的33.1万亿美元债款上限——即美国政府告贷的法定上限。
现在，估计这一债款上限将在下一年1月到期。假如美国国会不采纳紧急行动进步或暂停债款上限，财务部将会停摆，政府就会面对违约危险。这也是为什么特朗普在12月19日揭露呼吁废弃债款上限的原因之一。
美国债款越堆越高，元凶巨恶是美国政党准则的割裂，尤其是两党在财务方针上的博弈。
美国的政党准则以两党制为根底，主要是民主党和共和党之间的竞赛与协作。由于这两个政党在经济方针、社会方针和财务办理等方面的理念和优先事项存在较大不合，它们在财务方针上的博弈常常影响到决议计划的功率和一致性。
两党之间的博弈往往导致短期内经过添加债款来处理财务问题，而缺少久远的财务变革和赤字操控办法。这种状况加重了美国债款的扩张，终究或许影响国家的财务可继续性。
债款加快扩张这个进程自身并不新鲜，但问题在于——假如商场利率上升或美联储加息，政府的新债利息将比以往更高。到2024年9月末，未归还美国联邦债款的加权均匀利率为3.32%，约为15年来最高水平。
举个比如，尤其是在疫情后，2021年末美国的利率处于前史低点，10年期国债的收益率约为 1.5%。低利率让美国政府得以低本钱发行新债，轻松应对翻滚债款。但进入2023年，跟着美联储加息，10年期国债的收益率飙升至3.5%或更高。新债的利息本钱随之上升，意味着政府面对着更沉重的偿债压力。
这种状况的结果是，政府开销添加、债款翻滚和利息付出的担负加重，而经济衰退和一系列减税方针的施行使得财务收入继续下降，这种对立的局势导致了财务赤字的不断扩大。
为了补偿这一赤字，政府只能挑选经过发债来添补财务缺口，而这些新债又带来更高的利息开销，然后使得美国堕入了“债款的恶性循环”，终究或许堕入“永久归还不了”的窘境。
问题来了，已然美元是全球储藏钱银，美国为何不直接印钱来处理债款？
为何不直接印钞？
美国政府的融资方法主要有发行国债、增发美元和税收收入等。美国政府为何更倾向于发债而不是直接印钞来融资呢？主要有两方面原因：
一方面，美国的钱银发行是由美联储担任，而非由美国政府直接操控。
美国的钱银方针由美联储担任，而财务方针（如税收、政府开销等）则由美国政府（经过国会和总统）拟定。尽管美联储的主席是由总统提名并由参议院承认，但美联储的操作彻底独立于总统和国会的日常操控。
美国政府没有直接干涉美联储的权利，也便是说美联储一般不会由于财务压力大而直接挑选降息或许印钞，由于美联储的钱银方针方针主要是完成价格安稳（操控通货胀大）和最大化工作，而不是直接呼应政府的财务压力。
但假如美国财务状况的恶化，或许会引发经济放缓和金融商场动摇的问题，这就会直接影响美联储的方针。
另一方面，印钞并不是“灵丹妙药”，而是一个或许让美国堕入更深窘境的双刃剑。
美元作为国际钱银，赋予了美国强壮的“铸币特权”。得益于美元的全球需求，美国不只能够轻松融资，还能经过美元购买简直全球一切的产品——究竟，全球外汇储藏的60%和全球交易结算的40%都依靠美元。
但是，这并不意味着美联储能够为所欲为地“印钞”——美元的广泛流转并不等同于无限制的钱银超发。假如美联储过度印钞，新增的美元终究会回流美国，这必然会加重国内的钱银供给，推高通货胀大。
这种通胀压力将导致美元价值下降，乃至或许让美元沦为“废纸”，加快全球范围内的“去美元化”进程。
与此一起，商场上的美元增多，出资者对危险的忧虑也会加重。为了应对通胀，出资者将要求更高的报答，这意味着美国未来发行的债款将面对更高的利率。债款利息担负的添加不只无法缓解美国的财务窘境，反而会让债款问题愈加严峻，进入“恶性循环”。
所以说，尽管印钞短期内可防止高利息担负，但长时刻会导致钱银价值下降和经济不稳，而发债能够低本钱从国际商场融资。国际各国在国际交易中遍及运用美元，许多国家和企业都持有美元作为储藏钱银，这为美国供给了低本钱融资的优势，尤其是经过发行美国国债来筹集资金。
不过值得注意的是，过度依靠债款融资尽管能暂时缓解短期资金需求，但长时刻来看，这种“借更多钱”的战略无疑加重了财务危机。政府一方面需求面对不断添加的债款担负，另一方面又不得不依靠于债款融资，这种局势或许导致越来越严峻的债款问题。
假如美联储不降息乃至加息，或许会导致美国财务赤字不断恶化，终究或许会影响美国经济的安稳性，并导致全球对美元的信赖下降，乃至美国或许面对财务破产。
美联储不得不降息
要想打破这一恶性循环，理论上有两条出路：添加联邦收入或减少财务开销。但是，实际中这两者的施行都充溢困难——特朗普的减税方针会进一步下降收入，一起考虑到美国的全球军事战略地位和国内政治压力，国防预算的减少简直是不或许的。
在这种状况下，美联储或许会挑选降息来减轻政府的债款担负。降息尽管不能从根本上处理债款问题，但它的确能暂时缓解部分利息付出的压力，给政府更多时刻应对巨大的债款担负。
降息的影响远不止于此，它实际上也和特朗普的“美国优先”方针高度符合。
特朗普的中心方针之一便是促进制造业回流，他期望经过减税、放松监管等办法，提高美国本乡出产的竞赛力，尤其是在价格方面。降息会导致美元走弱，使得美国产品在国际商场上变得更廉价，从而提高美国制造商的全球竞赛力。
当然，降息带来的新问题也会随之而来。
全球出资者，包含各国央行和组织出资者，购买美债的最大动力，正是根据美元的“黄金信誉”和美国政府的财务背书。但跟着美国财务赤字率不断扩大，美债的危险溢价开端上升，出资者或许要求更高的报答（即利率）来补偿或许的危险。也便是说，只要高利率才干保持美国“借新债还宿债”的形式，保证这一循环得以继续。
假如美债利率不升反降，那么美债的吸引力必然大幅下降，特别是在美元信誉逐渐下降的布景下，购买美债的志愿将会进一步削弱。
事实上，许多持有美债的国家开端减持。2022年今后，前六大减持美债的国家包含我国、日本、波兰、越南、伊拉克和捷克。这些国家曾经过交易顺差购买美债，为美国经济供给资金支撑，现在这一“资金链”正在逐渐开裂。
（图片来历：华源证券）
在这种状况下，美联储被逼购买“卖不出去”的国债，这直接导致了其财物负债表的胀大，这便是典型的“扩表”行为。自疫情迸发以来，面对经济冲击，美联储敏捷加大了财物购买力度，导致财物负债表在短期内急剧胀大。到2024年头，美联储的财物负债表总规划已到达约8.5万亿美元。
美联储的继续“扩表”添加了商场流动性，假如经济得到复苏，顾客决心上升，商场需求回暖，过多的钱银供给则或许终究引发高通胀。而特朗普政府或许经过加关税、推广强硬的移民方针等手法，推高出产本钱，会进一步加重通胀压力。这一局势显然会添加美联储继续降息的压力。
美联储可谓正处于两难地步——降息尽管能缓解债款压力，但在“去美元化”趋势下，低利率会进一步削弱美债的吸引力，迫使新债依靠美联储扩表，这或许引发高通胀；而加息则有助于保持“借新债换宿债”形式的工作，但这将加重美国财务溃散的危险，乃至涉及全体经济。
但两害相权取其轻。
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作者注：
我长时刻专心于周期股的研讨，包括猪肉股、造船、航运和金银铜等范畴，现在正扩展到微观经济范畴。在编撰这篇文章时，我参阅了很多优异材料，尽管如此，文章仍存在一些不足之处。
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